La Banca centrale europea è in trappola. Ecco perché. 

Benvenuti in questo nuovo articolo. L’argomento è chiaro: parliamo della Banca Centrale Europea. 

Questo perché molte delle principali banche centrali sono bloccate in una trappola di loro creazione. 

Ciò include la Federal Reserve statunitense, la Banca del Giappone, la Banca centrale europea e altre. 

Continuate l'articolo fino alla fine e vi invitiamo ad entrare nel gruppo Telegram di Zoom Profit dove ogni giorno pubblichiamo aggiornamenti su quello che sta realmente accadendo sui mercati finanziari --> https://t.me/zoomprofit

Il sistema finanziario globale basato sul credito che abbiamo costruito e a cui abbiamo partecipato nel secolo scorso deve crescere o morire continuamente. È come un gioco di sedie a cui dobbiamo continuare ad aggiungere persone e sedie in modo che non si fermi mai. 

Questo perché i debiti cumulativi sono molto più grandi dell'offerta di valuta totale, il che significa che ci sono più richieste di valuta di quanta ce ne sia.  

Quando il debito è troppo grande rispetto alla valuta e inizia a essere richiamato, viene creata una nuova valuta. 

È così per la maggior parte dei principali paesi: 

In altre parole, le richieste di dollari (cioè il debito) crescono molto più rapidamente della capacità dell'economia di generare dollari, ed è molto più grande della quantità di dollari esistente. Quando questo diventa troppo problematico, l'importo della base monetaria viene semplicemente aumentato dalla banca centrale. 

La moneta base è una passività della banca centrale ed è utilizzata come attività di riserva dalle banche commerciali. La moneta del pubblico è una responsabilità delle banche commerciali ed è utilizzata come risorsa di risparmio dal pubblico. I buoni del tesoro sono passività del governo federale e sono usati come garanzia dalla banca centrale e dalle banche commerciali. 

In altre parole, le passività sono garantite da altre passività, fino in fondo. 

Le banche centrali mettono dei guardrail su entrambi i lati di quella crescita del credito, cercando (e spesso fallendo) di assicurarsi che non si trasformi troppo rapidamente in una bolla o vacilli in una spirale deflazionistica di insolvenze. Vogliono una crescita regolare del credito con forse alcuni cicli miti lungo il percorso e una svalutazione media annua della valuta regolare del 2%. 

Per decenni, ogni volta che la crescita economica è stata lenta, le banche centrali avrebbero ridotto i tassi di interesse e incoraggiato una maggiore crescita del credito (noto anche come accumulo di debito) che porta a scatti di crescita economica. Ogni volta che l'economia era in piena espansione, aumentavano i tassi di interesse e scoraggiavano la crescita del credito, per cercare di raffreddare le cose. 

Il problema è che questo livello di micro-gestione, con la consapevolezza che il sistema centrale sarebbe sempre stato salvato se necessario, ha contribuito a livelli di debito sempre più alti rispetto al PIL, sia nel settore privato che pubblico, e tassi di interesse sempre più bassi. 

Negli ultimi quattro decenni, l'aumento del debito nel tempo è stato sempre compensato da riduzioni dei tassi di interesse, così che il costo del servizio del debito non è mai realmente aumentato. 

Alla fine, tuttavia, tutte le principali banche centrali hanno raggiunto tassi di interesse pari a zero o addirittura leggermente negativi, e non c'era realisticamente alcun ribasso da raggiungere. Qualsiasi ulteriore aumento del debito a quel punto sarebbe difficile da compensare con tassi di interesse più bassi. Il costo del servizio del debito rispetto al PIL e ai redditi inizierebbe effettivamente a salire. 

Inoltre, se il mondo dovesse mai incorrere in una significativa battuta d'arresto della produttività, ad esempio attraverso la deglobalizzazione o il sotto-investimento in materie prime che stiamo vedendo ora, l'inflazione risultante sarebbe difficile da compensare con l'aumento dei tassi di interesse. 

 

Non abbiamo visto questo livello di disconnessione tra inflazione e tassi di interesse dagli anni '40, che è stata l'ultima volta che il debito sovrano in percentuale del PIL nel mondo sviluppato è stato così alto come lo è ora. 

Quindi, proprio come negli anni '40, molte banche centrali dei mercati sviluppati sono intrappolate. Non possono aumentare i tassi di interesse in modo persistente al di sopra del tasso di inflazione prevalente, e invece sono bloccati con tassi di interesse che si muovono lentamente verso l'alto, indicazioni prospettiche sbalorditive, controllo della curva dei rendimenti e cercando di gonfiare parte del debito. 

Tuttavia, la Banca centrale europea ha probabilmente il compito più difficile di tutti. 

Questo è stato molto evidente nella recente intervista al presidente della BCE Christine Lagarde. 

Le è stato chiesto: "come farai a mettere giù il bilancio?" mentre viene mostrato il bilancio della BCE su uno schermo. 

Lei rispose: "Verrà. Verrà. A tempo debito, arriverà". 

L'intervistatore si fermò, confuso, e poi chiese: "... come?" 

E lei rispose: "A tempo debito, verrà". E poi sorrise. 

Non ha offerto risposta, descrizione, chiarimento e ha avuto espressioni piuttosto imbarazzanti durante lo scambio. 

Questo perché, come la maggior parte delle banche centrali, non esiste un piano. Il debito sovrano sarà monetizzato nella misura in cui è necessario, o crollerà. E per la BCE è particolarmente difficile, perché deve monetizzare i debiti di determinati paesi più di altri paesi. 

I paesi dell'area euro hanno rinunciato alla sovranità monetaria. Invece di mantenere le proprie valute, hanno accettato di utilizzare una valuta condivisa, e quindi una banca centrale condivisa. 

Questo ha avuto pro e contro, ma a causa del modo in cui era strutturato, è stato politicamente instabile sin dall'inizio. 

Gli Stati Uniti possono stampare unilateralmente dollari. Il Giappone può stampare unilateralmente yen. I loro governi possono influenzare pesantemente le loro banche centrali secondo necessità. Ma l'Italia, ad esempio, non può stampare unilateralmente euro o influenzare pesantemente la BCE da sola. 

A prima vista, questo non sembra così diverso dagli stati degli Stati Uniti. Texas, California, New York e altri stati non possono stampare dollari. Allora, qual è il problema se nemmeno i paesi dell'area dell'euro possono farlo? 

Ebbene, la differenza è che gli Stati Uniti hanno per lo più un'unione fiscale condivisa oltre a un'unione monetaria condivisa, mentre l'Europa per lo più non ha un'unione fiscale condivisa. 

Gli stati degli Stati Uniti condividono la maggior parte degli stessi sistemi di pensionamento, diritto e difesa. I residenti di tutti gli stati pagano in Medicare e Social Security, nonché nelle forze armate statunitensi, che collettivamente costituiscono la stragrande maggioranza della spesa del governo federale. I cittadini degli Stati Uniti non sono cittadini di alcuno stato specifico; possono muoversi liberamente nel paese con quello che è per lo più lo stesso sistema di autorizzazione. Al contrario, questi sistemi di autorizzazione differiscono molto tra i paesi europei. 

Alla fine, è la differenza di debito dovuta a questa mancanza di unione fiscale che conta. I paesi europei avevano livelli di debito più elevati quando sono diventati un'unione monetaria e da allora sono solo aumentati. 

Ecco i primi cinque stati degli Stati Uniti per PIL, in termini di debito statale in percentuale del PIL statale. 

California: 5% 

Texas: 3% 

New York: 8% 

Florida: 3% 

Illinois: 7% 

Ed ecco i primi cinque paesi europei per PIL, in termini di debito nazionale in percentuale del PIL nazionale: 

Germania: 70% 

Francia: 113% 

Italia: 151% 

Spagna: 118% 

Paesi Bassi: 52% 

Le percentuali sia degli stati degli Stati Uniti che dei paesi europei possono essere ulteriormente aumentate se si tiene conto delle passività per diritti fuori bilancio che dovrebbero verificarsi in futuro. Questi sono fondamentalmente debiti che non sono stati ancora contrassegnati per il mercato. Possiamo anche includere i debiti locali in entrambi i calcoli. 

Ma indipendentemente da come lo calcoliamo, c'è una differenza enorme nei livelli di debito degli stati statunitensi e nei livelli di debito dei paesi europei.  

Negli Stati Uniti, il debito pubblico è principalmente a livello federale piuttosto che a livello statale, mentre in Europa, il debito pubblico è detenuto principalmente a livello di singolo paese e non hanno banche centrali individuali con capacità di creazione di moneta di base unilaterale. 

Inoltre, le banche commerciali in Europa detengono il debito sovrano individuale come una parte fondamentale delle loro garanzie. Nel frattempo, le banche commerciali di New York, ad esempio, non detengono il debito dello Stato di New York come una parte fondamentale delle loro garanzie. Usano i Treasury come garanzia chiave. 

Questo mostra come la situazione sia difficilmente comparabile su questo punto. La maggior parte degli stati statunitensi non ha bisogno della monetizzazione del debito da parte della Fed per rimanere solvibile. Ad un certo punto, alcuni di loro potrebbero incorrere in insolvenze pensionistiche, ma questo non è un problema così strutturale. Diversi paesi europei, tuttavia, hanno bisogno di una monetizzazione del debito persistente da parte della Banca centrale europea per rimanere solvibili anno dopo anno. E per estensione, ciò si estende all'intero settore bancario commerciale. 

Per essere chiari, gli Stati Uniti hanno una serie di problemi.  

A differenza dell'Europa, gli Stati Uniti hanno un deficit commerciale strutturale per decenni e hanno una posizione patrimoniale netta sull'estero profondamente negativa. Gli Stati Uniti sono anche più finanziarizzati dell'Europa, nel senso che il nostro mercato azionario è abbastanza grande da influenzare la nostra economia piuttosto che il contrario. Siamo così orientati al consumo, alle azioni e dipendiamo dal settore estero che ricicla i nostri deficit commerciali nei nostri mercati dei capitali, che la "coda può effettivamente scodinzolare" in questo senso. 

Ma in termini di capacità specifica di cessare la monetizzazione del debito sovrano per periodi di tempo, è qui che la BCE si trova quasi in fondo al gruppo rispetto alle altre banche centrali. È una questione politica più complicata. 

La solvibilità del debito sovrano italiano è nelle mani di un'entità, la BCE, su cui l'Italia non ha alcun controllo unilaterale. 

A lungo termine, non riesco a immaginare di essere un investitore europeo e di avere una considerevole esposizione a lungo termine alla valuta, specialmente all'interno di alcune giurisdizioni dell'Europa meridionale. 

Preferirei di gran lunga avere immobili, azioni redditizie, materie prime, oro e bitcoin, piuttosto che euro ed euro-obbligazioni. Lo stesso vale per gli Stati Uniti, il Giappone e altri paesi, ma con l'Europa la valuta comporta rischi aggiuntivi, soprattutto ora che la nostra sicurezza energetica è seriamente messa alla prova. 

Grazie di averci seguito, fateci sapere cosa ne pensate di quest’analisi nei commenti e ci vediamo nel prossimo articolo! 

Per rimanere sempre aggiornati iscrivetevi al nostro canale Telegram gratuito https://t.me/zoomprofit