Tendenza Macro Mercati

Inizia A Farlo Ora Se Vuoi Diventare Milionario Dalla Recessione Del 2023

05 gennaio, 2023

Ciao a tutti e benvenuti. 

La scorsa settimana la Federal Reserve (Fed) ha concluso l'ultima riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) dell'anno, durante la quale ha aumentato i tassi di interesse a breve termine per la settima volta in altrettante riunioni, portando il tasso sui fondi federali al 4,5%. 

Il giorno dopo, anche la Banca centrale europea (BCE) e la Banca d'Inghilterra (BoE) hanno aumentato i tassi di interesse, portando i rispettivi tassi ufficiali ai livelli più alti dal 2008.  

Oltre il 90% delle banche centrali ha aumentato i tassi di interesse quest'anno, rendendo lo sforzo coordinato (per lo più) globale senza precedenti.  

Le buone notizie? Riteniamo di essere vicini alla fine di questi cicli di rialzi dei tassi, che potrebbero attenuare il vento contrario che abbiamo visto quest'anno sui mercati finanziari globali. 

Con l'aumento dei tassi dello 0,50% della scorsa settimana, la Fed ha coronato un anno in cui il FOMC ha alzato i tassi di interesse a breve termine al ritmo più veloce degli ultimi quattro decenni.  

Inoltre, l'entità degli aumenti dei tassi ha portato il tasso sui fondi federali ai livelli più alti in oltre un decennio.  

Ma non è stata solo la Fed a recuperare il ritardo: le banche centrali di tutto il mondo stanno seguendo l'esempio e alzando i tassi ufficiali nel tentativo di arrestare il più alto aumento dei prezzi al consumo dagli anni '80.  

Questi sono "per lo più" coordinati perché alcune banche centrali, come la BCE, non hanno iniziato ad alzare i tassi fino a quattro mesi dopo che la Fed ha iniziato a salire.  

Quanto è stata aggressiva la campagna globale di aumento dei tassi quest'anno? Dopo la scorsa settimana, ci sono stati oltre 280 aumenti dei tassi dello 0,25% (per alcuni contesti, se la Fed aumenta i tassi dello 0,75%, ciò conta come tre aumenti dei tassi), il che si traduce in un aumento cumulativo del 70% dei tassi ufficiali.  

Prima di quest'anno, la Fed aveva alzato il tasso sui fondi federali solo dello 0,75% un'altra volta dagli anni '90. Quest'anno ha alzato il tasso sui fondi federali dello 0,75% in quattro riunioni consecutive.  

Infine, secondo Bloomberg Economics, il tasso di riferimento medio ponderato per il PIL globale ha iniziato l'anno al 2,8% ed è probabile che finisca l'anno al 5,2%. Il tasso del 5,2% sarebbe il più alto degli ultimi decenni. 

Ci sono due importanti banche centrali che non seguono l'esempio, almeno non ancora.  

La Bank of Japan (BoJ) e la People's Bank of China (PBoC) hanno mantenuto i tassi ai livelli attuali o li hanno tagliati.  

La Bank of China ha tagliato marginalmente i tassi per tutto il 2022 per compensare il rallentamento della crescita economica dovuto alle intense politiche zero-COVID-19.  

Mentre quest'anno il Giappone ha costantemente mantenuto una politica monetaria accomodante, la BoJ eseguirà una revisione della politica il prossimo anno. Con il pensionamento dell'attuale governatore ad aprile, potrebbe unirsi al resto delle banche centrali globali e iniziare a rimuovere lo stimolo ora che l'inflazione in Giappone è al di sopra dell'obiettivo. Sono successe cose più strane. 

A causa della crisi finanziaria globale e della successiva "grande recessione", i tassi ufficiali di molti paesi sono rimasti per molti anni a livelli prossimi allo zero.  

Sebbene ci sia stato uno sforzo per aumentare i tassi di interesse a breve termine verso la seconda metà dell'ultimo decennio, le banche centrali sono state costrette a ridurre i tassi a zero a causa del COVID-19.  

Negli ultimi nove mesi, tuttavia, le banche centrali hanno alzato i tassi di interesse, in molti casi riportandoli ai livelli visti l'ultima volta nel 2008 (figura 2).  

Nel giro di pochi mesi, molte banche centrali hanno effettivamente liquidato oltre un decennio di politica dei tassi di interesse zero. Il rapido aumento dei tassi di interesse renderà molto più costoso il nuovo debito per aziende, consumatori e paesi. Se i tassi di interesse rimangono a questi livelli elevati - un grande se davvero - l'era del denaro a buon mercato sarebbe ufficialmente finita. 

La Fed è stata la più aggressiva nella stretta rispetto alla BCE e alla BoE, eppure l'inflazione statunitense è la più bassa tra queste tre grandi (Figura 3).  

Sembrerebbe che la Fed sia più intenzionata a combattere l'inflazione.  

Questi tre hanno lasciato intendere che i tassi saliranno più in alto da qui, ma i mercati potrebbero non credere pienamente all'entità degli aumenti.  

Secondo l'ultimo dot plot, la Fed deve convincere i trader che fa sul serio. O forse più probabilmente, gli operatori sanno che la Fed ha un debole per le revisioni delle previsioni, quindi non dovremmo sorprenderci se la Fed rivede il tasso di picco dei fondi federali previsto mentre l'inflazione, comprese le componenti vischiose, inizia a moderarsi.  

Va notato che, come ha affermato Milton Friedman molti anni fa, i rialzi dei tassi ufficiali agiscono solo dopo un ritardo lungo e variabile; quindi, c'è il rischio che almeno la Fed abbia già alzato i tassi a livelli abbastanza restrittivi.  

Tuttavia, sembra che la BoE e la BCE abbiano probabilmente più lavoro da fare per ridurre le pressioni inflazionistiche. E la BoJ? Come accennato, potrebbe iniziare a rimuovere lo stimolo ora che l'inflazione in Giappone è al di sopra dell'obiettivo. 

Dopo un vertiginoso anno di aumenti dei tassi, le banche centrali riconoscono che c'è ancora molto lavoro da fare.  

Pertanto, l'inizio del 2023 porterà probabilmente tassi di interesse a breve termine ancora più elevati.  

Negli Stati Uniti, il recente dot plot della Fed, che rappresenta le aspettative dei singoli membri del comitato su dove finirà il tasso sui fondi federali ciascuno dei prossimi anni, mostra che i membri del comitato si aspettano che il limite superiore del tasso sui fondi federali si avvicini al 5,25% al fine del 2023 e rimanere restrittiva per qualche tempo.  

Ciò significa che la Fed prevede ancora di aumentare i tassi di almeno un altro 0,75% e potrebbero passare diversi trimestri prima che avvengano tagli dei tassi.  

Le altre principali banche centrali hanno avuto un messaggio simile.  

Tuttavia, riteniamo che la maggior parte degli aumenti dei tassi sia già avvenuta o sia stata (principalmente) scontata nelle aspettative del mercato a questo punto.  

Ed è improbabile che il ritmo più lento degli aumenti dei tassi possa turbare i mercati finanziari come è successo quest'anno. 

Quindi cosa c'è dopo gli aumenti dei tassi? All'inizio del COVID-19, le banche centrali di tutto il mondo si sono impegnate in un allentamento quantitativo in cui hanno acquistato grandi quantità di vari strumenti finanziari per garantire il buon funzionamento dei mercati finanziari.  

Abbiamo visto le dimensioni dei bilanci delle banche centrali aumentare di $ 10 trilioni e sono attualmente a $ 25 trilioni per Fed, BoJ, BCE e BoE messe insieme.  

Tuttavia, queste stesse banche centrali sono destinate a invertire la rotta e ridurre l'equilibrio per avvicinarsi ai livelli pre-pandemia.  

In quanto tale, il ballottaggio del bilancio, denominato in modo colloquiale Quantitative Tighting (QT), si sta svolgendo in background, ma potrebbe essere una storia molto più grande nel 2023. 

Negli Stati Uniti, il bilancio della Fed si è avvicinato a 9 trilioni di dollari , ovvero il 40% del PIL degli Stati Uniti, e la Fed vuole avvicinare tale cifra al 20% del PIL. Quindi, la Fed vorrebbe ridurre il proprio bilancio di diversi trilioni.  

Attualmente, il suo bilancio si sta riducendo di circa 85 miliardi di dollari al mese a causa della scadenza organica delle obbligazioni.  

La Fed non sta attualmente vendendo obbligazioni, ma potrebbe farlo se volesse accelerare il processo. Al ritmo attuale, tuttavia, la Fed potrebbe plausibilmente ridurre il proprio bilancio di 2 trilioni di dollari entro la fine del 2024. 

Qual è il probabile impatto del QT? Francamente, la Fed non ne è esattamente sicura: è successo solo un'altra volta.  

Secondo il membro del FOMC Chris Waller, il deflusso del bilancio equivale a circa "un paio di aumenti dei tassi di 25 punti base".  

Inoltre, un documento della Fed di Atlanta afferma che "un roll-off passivo di $ 2,2 trilioni di titoli del Tesoro nominali dal bilancio della Federal Reserve in tre anni equivale a un aumento di 29 punti base nell'attuale tasso sui fondi federali in tempi normali, ma 74 punti base durante i periodi turbolenti”.  

Pertanto, potremmo vedere il QT raccogliere maggiore attenzione nel 2023.  

Detto questo, la Fed ha la flessibilità di modificare il ritmo del deflusso se l'impatto sui mercati finanziari diventa troppo deleterio. 

Molti mercati finanziari sono sulla buona strada per il loro anno peggiore da un po' di tempo, o nel caso delle obbligazioni core, l'anno peggiore dall'inizio dell'indice obbligazionario core (1976).  

Con le pressioni inflazionistiche molto più elevate rispetto agli obiettivi delle banche centrali, molte banche centrali sono state costrette a rispondere aumentando i tassi ufficiali a una velocità e un'entità diverse da qualsiasi altro anno.  

Certamente, la pressione al rialzo sui tassi di interesse a breve termine è stata una delle principali cause del riprezzamento della maggior parte degli asset finanziari quest'anno.  

Tuttavia, stiamo iniziando a vedere segnali positivi di allentamento delle pressioni inflazionistiche, quindi è probabile che le banche centrali possano ridurre il ritmo e l'entità degli aumenti dei tassi nel 2023 e forse sospenderli.  

Anche se non pensiamo che la politica monetaria diventerà presto accomodante — in assenza di una crisi finanziaria o di una profonda recessione, che non è il nostro caso di base — il vento contrario della banca centrale che si è verificato nel 2022 potrebbe non essere così forte nel 2023, il che potrebbe aiutare molti mercati finanziari nel 2023. 

E con questo, il club Zoom Profit vi augura buone feste.  

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Alla prossima!