Tendenza Macro Mercati

Essere contrarian investendo nel settore petrolifero

17 ottobre, 2020

Il ratio mensile di SPY / XLE è ai massimi storici, con il MACD più alto, dall'inizio. Il rapporto mensile del greggio SPX / WTI è simile, con una storia più lunga. Il MACD assomiglia molto al 1999.

Ultimamente, il martoriato settore energetico ci ha raccontato alcune cose interessanti. Nessuno sembra volerlo toccare.

I fondi sovrani stanno disinvestendo. I fondi pensione vogliono uscire. I mandati ESG degli investitori desiderano evitarlo. Jim Cramer l'ha definito come non investibile. Le valutazioni sono ai minimi pluridecennali.

Tesla (TSLA) mira ad attaccarlo. Ed è un punto caldo politico con l'arrivo delle elezioni.

Per il mercato azionario statunitense, il settore energetico è ora al suo peso più basso nella storia moderna:

Fonte: Liz Sonders, il Chief Investment Strategist di Charles Schwab

Jefferies sembra ritenere che le major dell'energia non valgano più la pena di essere coperte:

Fonte: Jefferies equity research

Il settore energetico assomiglia molto all'industria del tabacco di 25-30 anni fa.

La narrativa di allora era che le compagnie del tabacco erano in declino secolare e avrebbero quindi fornito rendimenti terribili. Tuttavia, a causa di quanto fossero economiche e di come continuassero a fare abbastanza bene a livello fondamentale, l'industria del tabacco finì per battere il mercato nei successivi 2-3 decenni fino ai giorni nostri, a causa di dividendi elevati, riacquisti di azioni e capitalizzazione a lungo termine del reinvestimento del rendimento del capitale.

Anche se l'industria petrolifera e del gas non è più un settore in crescita, con così tanti tagli in conto capitale in corso, e una mossa verso il consolidamento del settore, e un'enfasi sui flussi di cassa e sui rendimenti per gli azionisti piuttosto che su una crescita non redditizia, c'è un grande potenziale nel settore per gli investitori in cerca di reddito e gli investitori value (che, lo sappiamo, sono parole poco amare di questi tempi) a questi livelli, se ci si concentra sulle migliori società in termini di qualità.

La finanza sostenibile fa bene al petrolio e al gas

Il movimento degli investimenti ESG è destinato a tradursi in minori investimenti in società di petrolio e gas. Questo, ironicamente, potrebbe avvantaggiare l'industria nel prossimo decennio.

L'ultimo decennio è stato terribile per il settore energetico globale, in gran parte a causa della crescita della produzione di petrolio e gas statunitensi non redditizi. Con tassi di interesse vicini allo zero e denaro facile liberamente disponibile, gli investitori hanno investito nel finanziamento di progetti di petrolio e gas di scisto e questa crescita dell'offerta ha spinto l'equilibrio fornitura / energia globale in un territorio di eccesso di offerta.

Fonte grafico: EIA

Tuttavia, l'industria dello shale statunitense ha avuto un flusso di cassa negativo per la maggior parte del tempo. Una manciata di produttori a basso costo e di altissima qualità hanno generato denaro, ma l'industria nel suo insieme è stata non redditizia.

Gli investitori istituzionali di petrolio e gas hanno sostanzialmente fatto una donazione involontaria alla prosperità globale, investendo ripetutamente in progetti non redditizi di petrolio e gas che hanno mantenuto bassi i prezzi globali dell'energia. Grazie alla loro incessante volontà di perdere denaro, ci hanno fatto sentire come se vivessimo in un mondo pieno di risorse a causa di quanto siano diventati economici petrolio e gas. Hanno bruciato il loro capitale e noi li ringraziamo per il loro sacrificio.

Tuttavia, sembra che le cose stiano cambiando. Con così tanto denaro istituzionale che non desidera più investire in petrolio e gas per motivi ambientali, e con gli investitori al dettaglio che hanno perso denaro nel settore a scarso rendimento per oltre un decennio, e con tutti preoccupati per l'impatto dei veicoli elettrici e delle energie rinnovabili nel settore, non c'è più esattamente una tonnellata di capitali interessati a finanziare progetti di petrolio e gas. Quindi, con il settore in eccesso di offerta, le aziende stanno tagliando le spese in conto capitale, dando importanza al flusso di cassa e ai rendimenti in conto capitale e si stanno preparando per un futuro a bassa crescita.

L'era dell’elettrico

Una delle tesi in questo momento è che i veicoli elettrici prenderanno il sopravvento molto rapidamente. Sfortunatamente, la maggior parte dell'energia della nostra rete elettrica è prodotta dalla combustione di carbone e gas, quindi la seconda tesi è che la produzione solare ed eolica sostituirà rapidamente quelle fonti di energia, per un futuro completamente rinnovabile.

E questo è vero in una certa misura; anche se è una piccola quota della produzione esistente, l'energia rinnovabile è una quota piuttosto ampia della nuova produzione di energia, soprattutto nei mercati sviluppati.

 Tuttavia, il processo di conversione delle energie rinnovabili richiederà probabilmente del tempo, soprattutto nei mercati in via di sviluppo. Ci sono ancora molti ostacoli da superare. Per secoli, il mondo si è spostato continuamente verso fonti sempre più dense di energia (dal legno, al carbone, al petrolio, al nucleare) e ora sta cercando di passare per la prima volta a una fonte meno densa di energia (solare ed eolica) per motivi ambientali.

Il miglioramento della tecnologia la rende sempre più competitiva nel tempo, ma è intrinsecamente difficile. Il mercato ha già scontato molto ottimismo, però. La capitalizzazione di mercato di Tesla è già molto più ampia dell'intero settore energetico midstream nordamericano, il che significa che è molto più grande di tutto il trasporto e lo stoccaggio di petrolio e gas in tutto il continente per uso domestico e per l'esportazione globale, nonostante Tesla produca una piccola frazione delle entrate che il settore midstream produce. In altre parole, il mercato sta già prezzando una rapida sostituzione delle fonti energetiche esistenti per le fonti energetiche rinnovabili e le auto che le utilizzano.

Tendiamo a enfatizzare l'Europa e il Nord America quando si parla di energia rinnovabile, ma una fetta molto ampia della popolazione mondiale vive in Asia e non hanno un ambiente perfetto per la produzione di energia solare o eolica rispetto alle dimensioni della loro popolazione:

Fonte: Zeihan

Quindi fanno molto affidamento sulle importazioni di energia. In effetti, molti paesi asiatici stanno ancora costruendo nuove centrali a carbone, per non parlare ancora della crescita delle importazioni di petrolio e gas. Hanno ancora molte possibilità per costruire impianti di energie rinnovabili e lo faranno, ma anche quando aumenteranno la loro capacità eolica e solare di 10 volte, sarà comunque solo una parte del loro fabbisogno energetico. Stiamo discutendo pubblicamente se il petrolio e il gas avranno un futuro nei prossimi 20 anni, quando il loro predecessore più inquinante, il carbone, sta ancora andando molto in Asia con nuovi impianti in costruzione. Ecco la produzione della rete elettrica indiana, ad esempio:

Fonte: EIA

Consideriamo quante persone in Africa, invece, non hanno ancora accesso all’elettricità:

Detto questo, la domanda di petrolio e gas sarà probabilmente piuttosto debole in futuro, poiché la crescita della popolazione mondiale rallenta e poiché costruiremo quanti più impianti solari ed eolici possibili in luoghi in cui è economico farlo, con veicoli elettrici che stanno effettivamente prendendo quota di mercato nel tempo.

Quindi, per coloro che vogliono investire in petrolio e gas, è importante acquistare società a basso prezzo e che possano sostenersi anche in un lungo periodo di consolidamento per l'industria petrolifera e del gas con prezzi bassi delle materie prime.

Concentrarsi sulla qualità

Se a un certo punto il petrolio e il gas vedono un mercato rialzista a causa di un rimbalzo della domanda post-pandemia combinato con tagli degli investimenti del settore che hanno ridotto la nuova offerta, alcune delle peggiori aziende possono ottenere i maggiori guadagni percentuali, poiché si riprendono dall'essere quasi insolventi.

Tuttavia, per ottenere rendimenti ottimali corretti per il rischio su un ciclo di investimento completo, i produttori e i trasportatori di massima qualità sono generalmente migliori. Con bilanci solidi, bassi costi di produzione e / o una buona infrastruttura di trasporto, hanno la capacità di sopravvivere ai mercati ribassisti mentre le aziende più deboli si estinguono e possono persino fare alcune acquisizioni a buon mercato quando il settore viene bombardato in quel modo. Pertanto, tendiamo a enfatizzare i rendimenti aggiustati per il rischio e quindi le società di qualità più elevata. E ci piace diversificare nel settore midstream piuttosto che solo esplorazione e produzione.

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